В Узбекистане планируют разрешить выпуск сукук — ценных бумаг, основанных на принципах исламского финансирования. О том, как будет работать новый инструмент, кто сможет его выпускать и какие механизмы защиты инвесторов предусмотрены законопроектом «О рынке капитала», узнал корреспондент Podrobno.uz. 

Документ предусматривает четыре вида сукук, порядок проверки их соответствия принципам исламского финансирования и дополнительные механизмы защиты владельцев. Законопроект прошел первое чтение в Законодательной палате Олий Мажлиса и готовится ко второму. 

На пресс-конференции в Национальном агентстве перспективных проектов (НАПП) представители ведомства рассказали, как предлагается организовать выпуск таких ценных бумаг, кто будет оценивать их соответствие исламским принципам и какие возможности они могут открыть для рынка. 

Чем сукук отличаются от обычных облигаций? 

Компании выпускают облигации, чтобы привлечь средства инвесторов. Взамен они обязуются вернуть деньги в установленный срок и, как правило, выплачивать проценты. Сукук устроены иначе: они основываются на определенных активах или операциях, а доход инвесторов зависит от структуры конкретной сделки. 

При этом сукук также являются ценными бумагами, которые можно размещать среди инвесторов. Главное отличие заключается в том, на чем основан выпуск и за счет чего формируется доход. 

Такие инструменты должны соответствовать принципам исламского финансирования. В частности, ограничения могут касаться деятельности, связанной с производством алкоголя или традиционным процентным кредитованием. Поэтому недостаточно просто назвать ценные бумаги сукук — необходимо подтвердить соответствие установленным требованиям деятельности эмитента, активов и структуры сделки. 

Этот инструмент может заинтересовать инвесторов, которые по религиозным или этическим причинам не используют традиционные финансовые продукты. 

Какие виды сукук планируют ввести? 

Законопроект предусматривает четыре вида сукук. Они различаются в зависимости от того, на каких активах или операциях основано финансирование. 

Партнерские сукук. Предполагают участие инвесторов в проекте с распределением прибыли и убытков на условиях соответствующего соглашения.

Арендные сукук. Основаны на использовании определенного актива, переданного в аренду. Доход формируется за счет арендных платежей.

Торговые сукук. Связаны с операциями купли-продажи товаров. 

Агентские сукук. Предусматривают договор, по которому одна сторона действует в интересах другой. 

Выбор конкретной модели будет зависеть от целей привлечения средств, характера проекта и активов, лежащих в основе выпуска. 

Начальник департамента развития рынка капитала НАПП Саибжан Худойбердиев и начальник управления по регулированию рынка капитала Саулат Торешов отметили, что разработка механизма стала ответом в том числе на обращения местных и иностранных инвесторов, а также профессиональных участников рынка. При подготовке предложений агентство консультировалось с представителями исламского банковского сектора и привлекало международных экспертов при поддержке Программы развития ООН. 

Кто будет проверять соответствие исламским принципам? 

Один из ключевых вопросов — подтверждение того, что конкретный выпуск сукук соответствует требованиям исламского финансирования. 

Законопроект предусматривает получение заключения специального совета. В международной практике такие структуры называют советами по шариату (Sharia Board). 

Согласно представленному механизму, заключения смогут выдавать совет по шариату при Центральном банке, а также аналогичные структуры при исламских банках, если они будут созданы. На переходный период предлагается возможность признавать заключения международных организаций, специализирующихся на стандартах исламского финансирования, в том числе AAOIFI и IFSB, если соответствующие местные структуры еще не сформированы или не готовы к работе. 

Эмитент должен будет представить заключение вместе с документами для регистрации выпуска.

Если соответствие исламским принципам не будет подтверждено, выпуск сукук не зарегистрируют. 

Проверка, согласно предложенному механизму, не ограничится этапом выпуска ценных бумаг. Совет также будет следить за реализацией проекта в период их обращения, чтобы фактическая структура сделки продолжала соответствовать заявленным требованиям. 

При этом заключение совета по шариату не заменяет государственную регистрацию и не гарантирует доходность вложений. Оно подтверждает соответствие инструмента принципам исламского финансирования, но не исключает финансовых рисков, связанных с проектом и активами. 

Как планируют защищать инвесторов? 

Законопроект также предусматривает обособление активов, связанных с выпуском сукук. Для этого предполагается использовать специальную финансовую компанию, через которую могут выделяться определенные активы, права требования и поступления от них. Их учет будет вестись отдельно от собственного капитала компании. 

Доходы от выделенных активов планируют направлять на выплаты владельцам сукук в соответствии с условиями выпуска. Такое разделение должно помочь защитить интересы инвесторов и разграничить активы, обеспечивающие инструмент, и остальное имущество компании. 

Кроме того, предлагается ввести институт представителя владельцев сукук. Он будет следить за исполнением обязательств эмитента и защищать права держателей ценных бумаг. Это позволит контролировать соблюдение условий выпуска, в том числе в случаях, когда бумаги принадлежат большому числу инвесторов. 

После регистрации сукук планируют размещать среди частных и институциональных инвесторов, в том числе иностранных. При наличии спроса и достаточной ликвидности бумаги смогут обращаться на вторичном рынке, где их владельцы смогут продавать их другим участникам. 

Кто сможет инвестировать в сукук? 

По словам представителей НАПП, новый инструмент может привлечь людей, которые не вкладывают деньги в традиционные банковские и фондовые продукты из-за религиозных убеждений. В таком случае их сбережения смогут стать дополнительным источником финансирования для компаний. 

При этом сукук не предназначены исключительно для мусульман. Решение об инвестициях смогут принимать все участники рынка, оценивая условия выпуска, потенциальную доходность и связанные с ним риски. 

Представители агентства также пояснили, что компаниям с разными направлениями бизнеса потенциально не обязательно отказываться от выпуска сукук целиком. Если у предприятия есть отдельные активы или направления, соответствующие принципам исламского финансирования, их можно будет выделить в самостоятельную структуру при соблюдении установленных требований. 

Например, если компания занимается несколькими видами деятельности, часть из которых не соответствует этим принципам, для выпуска сукук могут использоваться отдельные подходящие активы и связанные с ними доходы. Возможность применения такой модели будет зависеть от структуры бизнеса и условий конкретной сделки. 

Когда сукук появятся в Узбекистане? 

Пока выпуск сукук остается частью законопроекта «О рынке капитала», который готовится ко второму чтению в Законодательной палате Олий Мажлиса. Предлагаемые нормы должны определить порядок выпуска таких ценных бумаг, проверки их соответствия исламским принципам и защиты прав инвесторов. 

Введение нового инструмента может расширить возможности компаний по привлечению средств и открыть рынок для инвесторов, которые прежде не использовали традиционные финансовые продукты. Однако принятие закона само по себе не гарантирует появления большого числа выпусков. 

Практический результат будет зависеть от того, насколько понятными окажутся правила для компаний и инвесторов, какие проекты смогут привлечь финансирование через сукук и насколько высоким окажется спрос на эти бумаги.

Пресс-служба Управления мусульман Узбекистана